第11章 投资翻倍的周期股（下）

上篇我们介绍了什么是周期股、主要的周期股行业、周期股的特点、投资逻辑和关键点等。
  这次我们将继续一起来讨论周期股的分析方法，并通过几只具体的周期股！！
  简要分析几个不同周期性行业的特点和投资策略，并给出一些周期股投资的小贴士。
  一、周期股分析方法简述
  （一）行业分析
  我们都知道，分析一家公司的第一步：
  是了解这家公司的基本情况，包括它靠什么赚钱（主营业务、各业务营收占比等）、怎么赚钱（商业模式、上下游、竞争格局等）；
  而分析周期股的时候，虽然我们重在分析行业，但分析的逻辑是类似的，首先也是要搞清楚：
  1、这个行业靠什么赚钱：
  它的主要产品是什么？
  这个产品有什么样的特征？（产业是否成熟、门槛高不高、产品同质化程度有多高、产能调整的周期有多长等等）
  2、这个行业怎么赚钱：
  它的商业模式是什么样的？产品目前的市场供需情况怎么样？等等。
  （二）供需和价格趋势分析
  深入分析行业的产品供需和价格变动趋势（周期性行业分析的关键），并从中寻找规律。
  具体来说，我们可以详细分析：
  产品的供需情况在历史上是如何变动的？
  带动产品价格发生了怎样的变化？
  这种变动主要受到哪些因素的影响？
  一轮周期大概持续多长时间？
  拐点一般会在什么样的时间或者什么样的情况下出现？等等。
  （三）估值分析
  由于周期股的业绩和盈利情况可能呈现周期性的剧烈上下波动，
  因此在相对估值法中，如果使用市盈率PE作为估值指标的话，很容易对我们的投资形成误导（因为PE是基于公司的净利润情况来衡量估值高低的，而周期股的净利润很不稳定）。
  所以，对于周期股的估值指标，我们通常选择更为保守和稳妥的市净率PB（PB基于公司净资产情况来衡量估值高低，不容易受到业绩和盈利能力波动的影响）。
  由于周期股的业绩和公司股价变动剧烈，周期股的估值可能在行业低点时到达非常低的位置。
  对于很多周期股来说，PB值可能要低于1才算是低估，当然，更准确的判断方法是结合PB的十年分位点，来判断当前的估值与自身历史对比处于一个什么样的位置。
  需要说明的是，即使我们通过估值指标判断某只周期股当前处于低估状态，但低估并不一定就是入场时机！
  因为周期股常常呈现出“牛短熊长”的走势，过早入场可能要在底部耗很久。
  所以，我们要深入地分析行业的供需情况和产品价格发展趋势，尽可能地去抓住周期启动的信号，在合适的时间点入场。
  二、周期股案例分析
  （一）中远海控
  我们在前文中提到过，航运的需求受到全球宏观经济冷暖的直接影响，从而导致行业呈现明显的周期属性。
  而中远海运就是我国航运行业中的一家龙头企业、全球领先的航运与物流供货商，它的集装箱码头2020年总吞吐量排名蝉联世界第一。
  从行业来说，航运这个古老的行业经过多年的发展，显然已经是一个非常成熟和完善的行业了。
  它所提供的航运服务同质化程度非常高（选择哪家船公司来提供运输服务对消费者而言没有太大差别，关键还是看性价比）；
  且产能调整的周期非常长（船舶建设投资大、建设周期长、运营维护成本高，所以船运公司对市场需求变化的反应非常慢，行业一度经历过长达十多年的低谷期），这一切都决定了航运必然是一个周期性非常强的行业。
  对比过去十余年中远海控的股价走势和波罗的海干散货运指数（航运业最有代表性的经济指标之一），可以看出，公司的股价走势和全球航运指数的周期是高度一致的。
  所以，我们要分析中远海控的投资机会，关键还是要分析全球航运行业的供需和价格趋势。
  正如中远海控在其2022年年度报告中指出的：
  在经历了十余年的低谷期之后，2020年以来，航运市场逐渐加速步入了上升周期，叠加全球疫情对供给端带来的限制和疫后复苏对需求端带来的增长，行业出现供不应求的格局。
  航运运费一度被推至历史性的高位，中远海运等航运股的股价也随之攀上了高峰。
  但是，2022年以来，受到国际地缘政治冲突、通胀高企带来的各国央行加息等因素的影响，全球经济贸易复苏的势头开始放缓，集运市场需求开始出现疲软，运价水平持续下滑到了2020年之前的水平。
  从经济基本面来说，目前市场分析普遍认为当前的航运市场处于供需双弱的行情，且预测明后年的贸易景气度也将较为平淡。
  这种判断也在中远海控的业绩之中得到了印证：

  2020-2022年，中远海控的扣非净利润分别为99.27亿元、893.5亿元、1096亿元，出现了爆发式的增长；但从该公最新的财报可以看到，今年前三季度，中远海控的扣非净利润为219.85亿元，同比下降了77.31%。
  不过，近期航运行业发生了一个黑天鹅事件——巴以冲突引发的红海危机和苏伊士运河运输受阻的情况不断发酵，再加上巴拿马运河干旱导致的航运量大幅下降，全球两大航运大动脉都受阻，又正值西方圣诞消费旺季，于是航运成本的增加大幅推高了运价。
  目前亚欧航线的集运价格已经连续四周上涨，航运板块的公司股价也集体出现逆市走强，中远海运更是在12月18日放量大涨了6.3%。
  所以，总的来说，航运板块短期来看可能还是有一定机会的，因为苏伊士运河受阻的危机在一定时期内还将继续发酵，巴拿马运河的干旱也不是短期能解决的问题，所以未来一段时间内，全球航运市场价格可能还会上升或维持高位，从而短暂推升航运板块的景气度。
  但是从长期来看，航运板块目前大致处于新一轮下行阶段的初期，航运周期重现低迷，且目前仍未见底，未来的供需变动和走势需要持续观察。
  从估值来说，当前中远海控的PB为0.87左右，十年分位点为4.9%（即当前的PB值只高于过去十年4.9%的时间），虽然相比去年底1%以下的分位点已经出现了一定的回升，但总体来说仍然处于历史相对较低的位置。
  （二）牧原股份
  猪周期的赫赫威名想必大家都多多少少有所耳闻，关于猪周期的形成原理我们也在上篇中有所介绍，而提起猪周期，很多人都会条件反射地想到生猪养殖行业中重量级的龙头——牧原股份。
  牧原股份是我国较大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一,也是我国较大的生猪育种企业之一。
  我们在上篇中提到过，它的经营受到猪周期非常明显的影响，ROE也随着猪周期呈现出清晰且剧烈的上下波动，高的时候可以接近80%，低的时候连5%都达不到。
  所以，分析牧原股份投资机会的关键，就是深入研究猪周期的供需和价格变动趋势。
  我们可以从2006年开始，我们大致经历了四轮猪周期，每轮周期的时间大致都在4-5年左右。
  那么，要分析猪周期什么时候有可能开始上升/下降，我们可以关注什么指标呢？
  其实判断猪周期有很多指标，不过农业部最关注的是“能繁母猪存栏”这个数据。
  这是因为，母猪是生产工具，4个月一胎，一年能生20多只小猪，所以能繁母猪的多少直接决定了未来一段时间生猪产量的多少。
  只有能繁母猪存栏降到了足够低的位置，才标志着行业的“去产能”进行得真正到位了，说明猪周期已经来到了冰点，可以期待后续的反转。
  在传统生猪养殖周期中，能繁母猪配种后10个月生猪出栏，而生猪出栏又领先猪肉价格的变化1-2个月，因此能繁母猪存栏下降一般领先猪价上涨约1年。
  那么，能繁母猪存栏降到多少才算低呢？
  农业部认为，能繁母猪数量控制在4100万头左右是最良性的，此时猪肉价格平稳，养殖户也有利润。
  了解了这些，我们再来看看现实中的情况：
  随着上一轮猪周期的不断下行，2022年4月，我国能繁母猪数量已经一路降到了4177万头。
  本来继续降下去马上就能到底了，但猪企也都预判到猪周期快要到底了，所以很多企业都想提前一步去“抢跑”，这就导致很多头部企业在市场需求非常小的周期低点不但没有继续减产，反而大胆地逆市扩产。
  最终结果就是：去年年中以来，能繁母猪存栏一直降不下来，所以即使今年经济恢复回暖、猪肉消费需求增长，但由于供给量一直很大，所以猪价也难以有大的涨幅。
  不过，从近几个月的数据也可以看到，当前能繁母猪存栏量已经再度出现了持续下降的趋势，如果这种趋势未来几个月能够稳定延续甚至加速，则猪周期有望在明年底逐渐开启新一轮的上行周期。
  但是这里也要提醒，上一轮（2020年左右）那波猪周期显得尤为波澜壮阔，但其实这是由猪周期+新冠疫情+非洲猪疫叠加引起的超强周期，属于一个比较特殊的案例，这种情况未来再次出现的概率比较低，所以对于下一轮猪周期的上行幅度，我们也要有相对理性一些的心理预期。
  从估值来说，当前牧原股份的PB为3.397左右，十年分位点为5.12%（即当前的PB值高于过去十年5.12%的时间），总体来说仍然处于历史相对较低的位置。
  三、周期股投资小贴士
  通过对以上两个案例的详细分析，相信大家对周期股的行业和供需分析方法都已经有了一个比较直观的感受。

  我们在上篇中已经介绍了周期股投资的三大关键点（买在低位，不要被短期业绩欺骗，关注行业、投资龙头），下面再给大家分享两个关于周期股投资的小贴士。
  （一）关注经济周期阶段
  既然周期性行业是受到经济周期影响比较明显的行业，那么我们在进行周期股投资时，就可以多关注当前的经济周期阶段，根据不同的市场经济周期阶段来选择不同的周期股（周期性行业）。
  通常情况，在宏观经济出现初步回暖的复苏阶段，钢铁、电力、煤炭、有色、化工等基础的原材料和能源等行业会早于其他周期行业提前出现市场上涨的反应；
  此后，当宏观经济进入到明显增长的阶段时，通用机械、工业机械、电子等资本密集型的行业和生产型行业会出现比较好的表现；
  再往后，在宏观经济发展达到阶段性顶峰时，会推进汽车、旅游、酒店、白酒、奢侈品等高消费性行业的上涨，也表明市场经济已经处于全面高位的阶段。
  因此，投资者可参考经济周期的一般性规律，适时选择不同的周期性板块进行介入。
  （二）关注行业周期进展
  除了宏观经济周期的影响，周期性行业自身的周期进展也有自己的规律，大致可以分为三个阶段：
  1、预期阶段：市场预判行业周期即将启动或者周期拐点即将到来，而导致市场资金提前布局，从而推动业内公司的股价出现趋势性上涨；
  2、产品价格上涨阶段：这个阶段是周期真正开始启动了，业内供大于求的现象不断加剧、产品价格的不断提高，也持续推动着业内公司的股价出现实质性上涨；
  3、业绩兑现阶段：由于公司的财报时间间隔最少也要三个月，所以产品价格上涨带来的业绩和盈利改善在财报中的体现往往是滞后的。
  等公司的财报都已经明白无误地宣告业绩大增、盈利暴涨的时候，也就是我们应该要考虑撤离的时候了。
  所以，我们投资周期性行业，要尽量基于深入的分析和判断去把握第一个阶段的参与机会：
  在第一阶段可以重仓介入，
  第二阶段可以适度参与，
  第三个阶段则要停止买入、为撤离做准备了。
  四、总结
  对于周期股的分析，我们先要分析行业特征，再分析业内供需和产品价格变动的趋势，去挖掘其中的规律，最后再主要基于市净率指标对公司进行估值。
  周期性行业受到经济周期的影响比较明显，所以我们投资时可以多关注当前的经济周期阶段，根据不同的市场经济周期阶段来选择不同的周期性行业进行介入。
  最后，周期股的股价走势一般都提前于业绩反应，大致可以分为预期阶段、涨价阶段和业绩兑现阶段，我们要尽量基于深入的分析和判断，去把握第一个阶段的参与机会，敢于在市场最悲观的周期底部逆向抄底，也要敢于在市场最乐观的周期顶部落袋为安。
  （以上分析根据市场公开资料整理，所提及公司仅做学术交流和举例，不构成任何形式的投资建议。）


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